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　　8月15日盤后神州租車公布了17年上半年業績。公司實現租金收入24.56億，與去年同期基本持平，總收入36.12億，同比增長22%。　　不過最觸動投資者神經的也許是凈利潤了，過去幾年的高增長不再，取而代之的是17年上半年凈利潤大幅下滑了64%。　　受這一影響，神州租車16日開盤即快速下跌，然而不久就開始收回來，并一路上揚，最終收漲5.42%。　　神州租車這份半年報，如果仔細扒一扒，還真沒有看上去的那么糟糕。　　核心業務汽車租賃繼續高速增長　　今年神州租車在業務結構上作了一個調整，原來租賃業務分為長租與短租，今年調整為汽車租賃和車隊租賃。其中汽車租賃主要是向個人客戶提供租車服務，主要是由外面的客戶貢獻營收，是公司最核心的業務。車隊租賃業務主要是向企業提供團隊管理服務，這塊主要包括與神州優車之間的業務往來。　　業務做出這樣的調整并不難理解，在網約車新政的影響下，過去一年網約車市場的變化幾乎是翻天覆地。這種情況下，神州專車的車隊規模勢必要有所收縮。　　這一收縮，當然會影響到神州租車的車隊租賃業務。17年二季度車隊租車規模降到16157輛，相比去年同期減少了超過13000輛，占總車隊規模的比例由34%下降到18%。業務量下滑，營收下滑36%當然難免。17年上半年租金收入與去年幾乎持平，主要是受車隊租賃拖累所致。　　網約車造成的汽車車隊同比影響預計還會持續，不過，網約車市場經過整頓后，對標準化高的神州專車來說，大規模擴張車隊雖然變得不可能，但是按穩定的速度繼續增長應該是趨勢。所以車隊租賃業務未來有望保持一個穩定的增長。　　盡管車隊租賃業務受政策負面影響，公司的核心業務汽車租賃的運營數據是繼續向好的。汽車租車車隊規模17年二季度達到71872輛，上半年這塊的租賃天數同比增長71%，營收達到17.39億，同比增長31%，依然保持較快的增長速度。　　來看核心業務汽車租賃的運營情況。17年上半年平均每日汽車租賃車隊為60307輛，較去年同期大幅增長，平均日租金為234元，較去年同比下滑。不過，由于公司的車輛利用效率大幅提升，17年上半年達到68.5%，較16年提高了14個百分點，單車日均收入仍然保持穩定，為160元，較去年僅下滑9元。這樣一抵消，公司單車平均收入并沒有受很大影響，但是低價策略可以幫助公司打壓競爭對手，獲得更大的市場份額。　　凈利潤下滑沒有看上去可怕　　對投資者最揪心的還不是租金收入沒增長，而是凈利潤的大幅下滑。仔細看下凈利潤下滑是有哪些因素造成的。　　首先是毛利上面，17年上半年毛利實現9.92億，同比下滑10%，這主要是因為租賃業務毛利率下滑了3個百分點，以及二手車銷售毛利率由正1%轉為負3%。　　二手車毛利率走弱主要是因為一款老車型停產導致的，并且公司二手車銷售成本收入比仍然在國際通例的上下5%的范圍內，這顯示出公司管理租車車輛全生命同期的能力還是不錯的。　　租賃業務毛利率走弱主要是租賃車輛折舊提高所致。占租賃收入比例由去年同期的24.6%上升至26.3%。這一是由于老車型的殘值重新估算，二是神州優車車隊的殘值調整導致的。把折舊率提上去是保守的做法，并不影響未來的經營。　　再來看費用情況，先看銷售費用。公司的銷售費用大幅下滑了75.3%，至1111萬元，占租賃收入比例由去年同期的1.8%下降到0.5%。這表明公司的營銷策略更具成本效益，在業務擴張的同時，實現了銷售費用的下滑。　　公司的管理費用同樣下滑了16.8%，至2.51億元，占租賃收入比例由去年的12.3%下滑至10.2%。　　這就奇怪了，為什麼毛利只下滑了10%，而銷售費用和管理費用都大幅下滑的情況下，凈利潤卻下滑了64%呢，或者說下滑了6.83億。　　答案是其他收入項。從公司的半年報公告上可以看到，其他收入及開支凈額項，17年為1.06億，而去年同期是7.34億，兩者相差了6.28個億。而這塊的收入差距主要來源是“于權益股及可購回優先股投資所得的公允值(虧損)/收益”，相差了8個多億。這其中的原因是神州優車的新三板上市。神州優車于2016年在新三板上市，這導致神州優車的估值有個巨大的提升，上市后市值相對穩定，因而去年有的公允價值變動收益今年并沒有。所以，這項收入的減少并不是公司經營惡化導致的。　　另一項導致公司凈利潤大幅下滑的原因是財務成本。由于公司發行了美元票據，今年上半年雖然人民幣走強，但總體相對去年上半年仍然是貶值，這增加了公司的財務成本。公司17年上半年財務費用為3.14億，相比去年同期上升了0.43億元。　　結語　　神州租車過去幾年高速發展，讓投資者預期打得比較滿，因而對其凈利潤下滑非常敏感。一個企業隨著規模擴大，增速放緩是件非常尋常的事。對神州租車而言，又正好碰上網約車市場上的大調整，受政策的影響，短期下滑就在所難免了。　　而神州租車凈利潤大幅下滑的背后其實并不是經營的惡化，只是一些項目的調整，其中主要是神州優車的估值變化引起的，這并不影響公司的核心業務發展。如果刨掉公司持有的神州優車權益公允價值變動的影響，凈利潤要好看很多。　　長期來看，租車業務在中國仍然還有增長空間。公司的汽車租賃業務還保持著高速的增長，車隊租賃隨著網約車影響的淡化將回歸平穩增長，未來的成長空間仍然在。關注同花順財經（ths518），獲取更多機會

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